近日，欧美色情 准聘制副教授周上尧与上海财经大学骆哲翀博士合作的研究成果《异质性家庭视角下的中国货币政策传导与不平等效应——基于具有金融摩擦异质性的HANK模型》在《管理世界》2025年第8期正式发表。

论文简介：

近年来，基于异质性个体新凯恩斯模型（HANK）的货币政策传导效应研究成为经济学领域的热点。尽管HANK模型在国际上取得了显著进展，但其在中国的应用仍相对不足。一方面，现有研究多聚焦于债券和资本市场，忽视了银行作为金融中介和货币供应调控核心的作用，这与中国以银行为主导的金融市场结构不符；另一方面，中国央行的货币政策调控方式与西方国家存在显著差异，中国央行在宏观调控中不仅运用多种政策工具（如公开市场操作、存款准备金率和中央银行贷款等），还灵活地结合了以利率为中介目标的价格型货币政策和以M2货币供应量为中介目标的数量型货币政策。这种独特的金融体系结构和政策框架为HANK模型在中国的应用带来了诸多挑战。

本文旨在通过拓展HANK理论模型，考察中国货币政策的传导机制及其对家庭财富与消费不平等的影响。具体而言，本文引入具有委托代理问题的银行部门，该部门不仅为家庭提供资金融通，形成不同家庭间的金融摩擦异质性，还为企业提供资本品；其次，在HANK模型中引入银行部门的存款准备金约束，构建数量型货币政策的调控基础；再次，结合中国家庭资产负债表结构的现实特征，构建包括非流动资产投资组合与房产投资组合在内的多种拓展模型，分析不同资产组合渠道对货币政策的传导及其不平等效应的影响。

本文的主要结论如下：第一，在等价通货膨胀成本的条件下，价格型货币政策对实际GDP、总消费与投资的短期影响更为显著，但其持续性较数量型货币政策略显不足，表明两类货币政策在调控不同周期频率的经济波动上具有互补性；第二，数量型货币政策通过实际工资产生的间接效应尤为显著，而价格型货币政策更依赖于利率的直接效应；第三，利率的直接效应会影响不同类型家庭的利息支出与收入，进而引起财富在负债家庭与高净值家庭之间的再分配，宽松货币政策环境下的这一再分配过程有助于减轻家庭财富与消费的不平等程度；第四，不同财富水平家庭面临的金融摩擦异质性会通过信贷利差的逆周期特性加速财富再分配过程，放大货币政策的不平等效应；第五，宽松货币政策通过资产组合渠道可能恶化家庭财富不平等，但由于中国家庭持有的非流动性资产比例较低而房产组合占比整体较高，导致该渠道的作用相对有限。

基于上述结论，本文提出以下政策建议：一是优化货币政策工具组合，充分发挥价格型与数量型货币政策的互补性，以更好地应对不同周期频率的经济波动；二是关注货币政策的再分配效应，需要灵活结合当前家庭资产负债表状况，多维度地考虑各类货币政策对家庭财富与消费不平等的影响；三是提升从货币政策中介目标到末端债务利率的传导效率，这不仅有助于减轻负债家庭的债务压力、激活市场的消费潜力，还能缩小财富和消费不平等的程度。

与以往文献相比，本文的贡献主要体现在以下三个方面：第一，将银行部门的内生金融摩擦与存款准备金约束引入标准的HANK模型，并通过信贷市场将负债家庭、储蓄家庭及企业部门紧密联结起来，更精准地描绘了现实经济环境，刻画了不同家庭的金融摩擦异质性；第二，运用渠道分解方法揭示了数量型与价格型货币政策在传导渠道上的差异，并剖析了这一差异对其宏观经济效应及不平等效应的影响；第三，通过构建多种拓展模型，量化分析了非流动性资产与房产资产等资产组合渠道的影响，并发现其相对重要性取决于家庭资产负债表的实际状况，为未来研究提供了一定的启示。

作者简介：

周上尧，欧美色情 准聘制副教授、硕士生导师。主要研究方向为宏观金融、国际金融等。主持国家自然科学基金青年项目（C类）1项，参与国家社科重大项目1项。相关成果发表在《管理世界》《经济研究》《中国工业经济》《财贸经济》《统计研究》《数量经济技术经济研究》等国内权威期刊上。